丨观点回顾丨 回顾4月,我们认为上证3000点附近应是年内的底部区域,市场迎来战略建仓期,建议投资者均衡配置、逐步布局。
本期核心观点
丨五月市场有望逐步踏上情绪和估值的“修复之路”。
展望5月,我们认为在4月“战略建仓期”之后,有望逐步踏上情绪和估值的“修复之路”。 建议投资者在均衡配置的基础上,积极关注一季报业绩改善的MSCI标的股中的大蓝筹和创蓝筹,以及国家战略支持的芯片等先进制造业领域,并在退市制度可能加快的潜在预期下坚决回避绩差股或基本面有瑕疵的股票。 研大势

丨政策略有转向,基本面预期和投资者情绪有望向上修复。
❶ 宏观政策主张“扩内需、稳信用、松货币、宽财政”,基本面预期将修复,月度经济数据有望迎来环比改善。
4月23日召开的中央政治局会议强调要“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来”,时隔3年再迎扩内需;明确要“降低企业融资成本”,去杠杆不一刀切、有保有压的结构性特征开始显现;同时指出要“推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”,这些举措都将有助于未来一段时间我国经济保持平稳较快增长。
叠加考虑3月底、4月底两次国务院常务会议新增确定的全年合计4600多亿元的减税措施,以及4月中下旬央行全面降准释放了约4000亿元的增量资金,我们认为当前的宏观政策组合已转向为“扩内需、稳信用、松货币、宽财政”。
因此,尽管3月以来的部分经济金融数据弱于预期,但在政策略有转向的背景下,市场对未来宏观经济基本面的预期仍有望实质改善。而4月30日公布的4月份PMI数据也好于预期,我们预计工业增速等月度经济指标将迎来环比改善。
❷ 资管新规靴子终落地,过渡期延长等操作性条款存明显宽松迹象,投资者悲观情绪将修复。
自2017年11月17日“资管新规征求意见稿”发布以来,对于正式稿出台的不确定预期一直是悬于市场上方的达摩克利斯之剑。
4月27日资管新规终落地,尽管正式稿的核心目标并没有改变或弱化,但部分操作性条款较之征求意见稿存在明显宽松迹象,比如过渡期限的延长、净值计量方式的调整、分级产品限制的放松等方面均大超市场预期。
靴子落地,这有利于投资者悲观情绪的修复以及股指企稳。而且,随着资管新规打破刚兑、重新匹配投资品的风险和收益,预计A股等权益类资产对居民部门的吸引力还将持续提升。


丨中美贸易摩擦的短期影响逐渐收敛,A股年报/一季报的业绩冲击接近尾声。
❶ 中美贸易谈判即将开启,贸易摩擦对市场的短期影响逐渐收敛。
中美贸易摩擦是过去一个多月压制A股风险偏好的重要因素之一。5月初,由美国财政部长等高级别人士组成的代表团将到访北京,就中美贸易问题举行谈判。
我们认为,尽管中美贸易谈判的进程不会平坦,持续时间也可能长达数月之久,但谈判用意毕竟是要避免中美全面贸易战的爆发,而且双方在中国降低汽车和部分日用消费品关税、开放金融和其他服务贸易市场等领域达成阶段性共识的概率较大。
因此,中美贸易摩擦的演进预计至少将会好于市场当前的悲观预期。而且,美国发布的关税清单的生效和执行时点最快也在6月份以后,并不会给5月份的经济基本面带来实质性影响。
❷ A股年报/一季报的业绩冲击已接近尾声,未来扩内需等政策有望支撑A股盈利呈现高韧性。
2017年,可比口径下全部A股盈利增速接近20%,高于2016年的7%左右。但就单季度来看,去年3、4季度和今年1季度,全部A股的盈利增速分别为20%多、17%和15%左右,出现了连续两个季度的下滑。
结构上,与创业板一季报盈利增速由负转正、大幅回升至超过30%相比,主板盈利增速则下滑了约10个百分点至14%左右,其中部分16-17年股价表现较好的白马蓝筹一季报业绩甚至还弱于预期。
另外,数家公司在4月底集中发布了“无法在法定期限内披露定期报告”的公告,这也将强化投资者对绩差股或基本面有瑕疵的股票采取谨慎回避的态度。
不过,目前A股年报/一季报已基本披露完毕,整体盈利增速下滑对市场的冲击已接近尾声,而且如上所述,未来扩内需等宏观政策仍有望支撑A股盈利跟随经济基本面呈现出高韧性。

丨政策略有转向叠加事件冲击接近尾声,A股5月有望逐步踏上“修复之路”。
一方面宏观政策略有转向、资管新规好于预期,另一方面中美贸易摩擦和A股盈利下滑的事件冲击接近尾声,我们认为A股在4月“战略建仓期”之后,有望逐步踏上情绪和估值的“修复之路”。
目前,上证和沪深300指数的PE估值在12-14倍,基本处于2010年以来的中位数水平,相较美股道指和标普50018-21倍的估值有一定优势; 创业板指估值则在42倍左右,比历史中位数水平低约20%,但较美股纳斯达克指数约26倍的估值仍高出很多,不过创业板指相对沪深300指数的PE值为3.3倍,处在历史低位区域。 因此简单类比看,A股估值上的“修复空间”较为可观。
另外,市场对A股即将纳入MSCI的关注度也在快速升温,4月份沪深港通北上资金净流入规模就达约380亿元,5月份海外增量资金流入的预期持续增强,有利于这种估值修复。

讲配置 具体配置上,投资者可跟随市场的“修复之路”稳步提高自身的风险偏好。
在均衡配置的基础上,积极关注一季报业绩改善的MSCI标的股中的大蓝筹和创蓝筹,以及国家战略支持的芯片等先进制造业领域,并在退市制度可能加快的潜在预期下坚决回避绩差股或基本面有瑕疵的股票。
❶ 一季报业绩改善的MSCI标的股中的大蓝筹和创蓝筹。 另外,6月份MSCI纳入的A股标的股范围预计将大于其在3月份公布的230余只股票,那些一季报业绩改善的新增标的股无疑在边际上会得到更多资金的青睐。
❷ 国家战略支持的芯片等先进制造业领域。 十九大报告就曾明确提到要“加快建设制造强国,加快发展先进制造业”,而近期的中美贸易摩擦也将倒逼芯片等先进制造业领域加速国产替代进程。
❸ 绩优公募一季报大幅加仓的滞涨股。 通过分析4月下旬披露完毕的公募基金一季报,可以筛选出绩优公募基金一季度大幅加仓或抱团买入的股票。从数据回测经验看,其中的滞涨股值得跟踪关注。我们将另行发布专题报告,提示具体的滞涨股投资机会。
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